3月27日，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2017煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》指出，目前煤炭企業(yè)負(fù)債高、融資難、資金緊張等問(wèn)題依然突出。《報(bào)告》顯示，2017年，規(guī)模以上煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率67.8%，仍處于較高水平。特別是部分承擔(dān)去產(chǎn)能任務(wù)的企業(yè)，由于債務(wù)得不到及時(shí)處理，資產(chǎn)負(fù)債率上升明顯，企業(yè)融資成本進(jìn)一步提高，提高工人收入、補(bǔ)還煤礦安全生產(chǎn)與采掘工程欠賬、職工工資、社?；鸬膲毫σ廊惠^大。

在此情勢(shì)下，曾被寄予厚望的債轉(zhuǎn)股工作實(shí)際上已經(jīng)陷入“落地難”尷尬，中煤協(xié)副秘書(shū)長(zhǎng)兼政策研究部主任張宏在《報(bào)告》發(fā)布會(huì)上承認(rèn)這一事實(shí)，煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股簽署的協(xié)議量雖說(shuō)比較大，但真正落實(shí)的只有10%左右。

煤企債轉(zhuǎn)股協(xié)議之所以“落地難”，首當(dāng)其沖的是籌集資金難。實(shí)施債轉(zhuǎn)股需要大量資金，銀行方面資金吃緊，向社會(huì)籌集資金難度大、周期長(zhǎng)。債轉(zhuǎn)股不是債務(wù)從“左口袋”倒騰到“右口袋”那么容易，需要銀行注入大批資金啟動(dòng)。2016年10月國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股以來(lái)，五大行先后發(fā)起設(shè)立了債轉(zhuǎn)股子公司，按市場(chǎng)化進(jìn)行債轉(zhuǎn)股操作。監(jiān)管部門(mén)要求不搞拉郎配，不搞行政干預(yù)，由銀行和持債企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化合作。但錢(qián)是硬道理，債轉(zhuǎn)股必須要銀行拿出真金白銀從負(fù)債企業(yè)取得股權(quán)。誰(shuí)都知道，煤企是個(gè)大包袱，即使是一些前景看好的煤企集團(tuán)比如中國(guó)神華、中煤能源等，銀行一旦攤上債轉(zhuǎn)股的事，必須注入大量資金，才能撬動(dòng)債轉(zhuǎn)股。而動(dòng)輒上億元的注入資金，對(duì)銀行方面來(lái)說(shuō)，是一大風(fēng)險(xiǎn)源。在銀根收緊、著力防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境下，銀行十分謹(jǐn)慎，不敢貿(mào)然涉足其中。而民間資本也畏首畏尾，瞻前顧后，對(duì)煤企債轉(zhuǎn)股興趣不大。況且債轉(zhuǎn)股周期較長(zhǎng)，一般需要5年時(shí)間，這對(duì)追逐短平快投資的民間資本來(lái)說(shuō)，是很忌諱的，不敢輕易下手。

其次，“明股實(shí)債”橫行，多數(shù)轉(zhuǎn)股是一個(gè)債轉(zhuǎn)股的變形，即名股實(shí)債，表面上簽協(xié)議轉(zhuǎn)的是股，而通常約定的是那些回購(gòu)條款。從有關(guān)銀行披露的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目情況來(lái)看，銀行一般會(huì)與企業(yè)簽署“有息債轉(zhuǎn)股”協(xié)議。雖然是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，但不分紅，銀行每年要從企業(yè)身上獲得大概5%的固定收益。通過(guò)明股實(shí)債的投資模式，銀行方面可在較低風(fēng)險(xiǎn)前提下獲得相應(yīng)收益，具有債的特點(diǎn)；通過(guò)明股實(shí)債的投資模式，煤企方面方可在賬目上擴(kuò)大自身的股本金，不占用授信額度，也可以有效降低資產(chǎn)負(fù)債比，具有股的特點(diǎn)。但風(fēng)險(xiǎn)也存在，明股實(shí)債可以短期內(nèi)降低企業(yè)的負(fù)債率，增加資金供給，但實(shí)際上只是將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)向后延伸。關(guān)鍵是煤企是否如約履行回購(gòu)義務(wù)，是否具有支付回購(gòu)款的能力和意愿。一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，融資企業(yè)可能會(huì)做出逃避債務(wù)的選擇，銀行方面“偷雞不成反而蝕把米”。而賬面上講，有息債轉(zhuǎn)股貌似協(xié)議降低了企業(yè)的負(fù)債率，但卻提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。因?yàn)殂y行的貸款利息是從企業(yè)成本中扣除，可直接抵減企業(yè)利潤(rùn)，利潤(rùn)攤薄后企業(yè)可因此少交所得稅，而債轉(zhuǎn)股后，則需要企業(yè)稅后支付這部分股權(quán)利息，實(shí)際上擴(kuò)大了納稅基數(shù)，企業(yè)的留存利潤(rùn)反而在減少。

再次，“一企多債”盤(pán)根錯(cuò)節(jié)。許多煤企的債務(wù)涉及十幾家或20多家金融機(jī)構(gòu)，但債轉(zhuǎn)股只能由一家銀行實(shí)施，這就要求一家銀行把所有債權(quán)“攬”下來(lái)，收購(gòu)價(jià)格和談判的難度大。有的負(fù)債煤企的債務(wù)像迷宮一樣，甚至是債中債、債套債，銀行倘若陷進(jìn)去，很難理清債務(wù)來(lái)龍去脈，一個(gè)企業(yè)有多家債主，銀行接手債務(wù)后，會(huì)有一大批債主一窩蜂地登門(mén)索債，銀行轉(zhuǎn)身由債權(quán)人變?yōu)閭鶆?wù)人，要與多家金融機(jī)構(gòu)談判，其中的蠻煙瘴雨要耗費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間，加大債轉(zhuǎn)股的談判成本。

還有，退出機(jī)制待完善。銀行參與債轉(zhuǎn)股的目的不是長(zhǎng)期持有煤企的股權(quán)，而是待煤企盈利情況好轉(zhuǎn)時(shí)，通過(guò)退出渠道實(shí)現(xiàn)超額投資收益，所以退出環(huán)節(jié)是債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的最關(guān)鍵一環(huán)，退出方式?jīng)Q定了資金來(lái)源、交易結(jié)構(gòu)的安排等內(nèi)容。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，一般的退出渠道主要包括股權(quán)回購(gòu)、管理層收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市等。我國(guó)主要通過(guò)股權(quán)回購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)退出。理論上講，利用資本市場(chǎng)退出是最合適的渠道，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和流動(dòng)性創(chuàng)造功能。但是，目前我國(guó)資本市場(chǎng)尚未成熟，對(duì)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股票上市等也有種種限制，加之轉(zhuǎn)股對(duì)象的國(guó)有屬性，在退出上遇有較大障礙。

好消息是2017年煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)亮眼。3月23日晚，中國(guó)神華、兗州煤業(yè)、恒源煤電等煤炭企業(yè)披露了2017年年報(bào)，凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

今年前兩個(gè)月，全國(guó)規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3532億元，同比增長(zhǎng)2.8%，利潤(rùn)462.6億元，同比增長(zhǎng)19.6%。

同時(shí)清理煤企“僵尸企業(yè)”也正緊鑼密鼓之中，大批“僵尸企業(yè)”將退出市場(chǎng)。目前，多省市已經(jīng)確定了2018年煤炭去產(chǎn)能年度任務(wù)目標(biāo)。2018年，山東省將關(guān)退煤礦10處，退出產(chǎn)能規(guī)模465萬(wàn)噸；山西省確定推進(jìn)60萬(wàn)噸以下煤礦減量重組退出，做好2300萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)能退出；河北省2018年將壓減煤炭產(chǎn)能1062萬(wàn)噸，退出煤礦19處。

國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本本和煤炭行業(yè)大環(huán)境為債轉(zhuǎn)股增添了砝碼，債轉(zhuǎn)股不是“僵尸企業(yè)”逃廢債務(wù)的防空洞，債轉(zhuǎn)股救急不救窮。我們堅(jiān)信，隨著一大批“僵尸企業(yè)”被逐出市場(chǎng)，中國(guó)煤炭行業(yè)前景可觀，必將增強(qiáng)煤企債轉(zhuǎn)股的信心和定力，銀行和社會(huì)資本一定會(huì)克服重重障礙，向煤企拋出債轉(zhuǎn)股橄欖枝。